純損失807億ドルの正体

アンスロピック（Anthropic）が10月26日、米国証券取引委員会（SEC）にS-1を公開した。ナスダック・グローバル・セレクト・マーケットにクラスA普通株式を上場し、ティッカーシンボルは「ANT」となる。株式数と公募価格の範囲はまだ空欄である。主幹事として24社がつき、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーが筆頭に記載されている。

帳簿を開くと2つの数字が交錯する。2026年上半期の売上高は162.9億ドルだ。前年同期の11.6億ドルから14倍に跳ね上がった。しかし、同期間の純損失は807億ドルである。売上の5倍近い損失だ。

2つの数字の乖離の原因は営業ではなく会計にある。純損失807億ドルのうち、724億ドルが転換社債および類似の金融商品の公正価値の変動から生じたものだ。企業価値が上がれば、将来投資家に引き渡す持分の評価額も同時に上がり、その増加分が費用として計上される。現金が流出したわけではない。実際の営業による損失は6.93億ドルだった。売上高162.9億ドルに対して営業損失が6.93億ドルであれば、規模の割に損益分岐点にほぼ達していると言える。

金庫も潤沢だ。6月30日時点で現金および現金同等物1,124億ドル、短期投資193億ドルを保有している。設立以降に調達した資本は累計1,411億ドルに上る。直近の非公開ラウンドは5月で、企業価値9,650億ドルとして650億ドルを調達した。

反対側にはコンピューティングの請求書がある。6月30日以降に新たに締結または改定されたリース・商業契約により、今後支払うべき最小支払義務は約2,450億ドルとなる。このうち、短期契約のキャンセル不可の最小支払額は約210億ドルだ。売上がいくら早く成長しても、計算リソースはそれより先に予約しておかなければならない事業であるという意味だ。

売上の軌跡は以下の通りだ。2023年が0.41億ドル、2024年が3.86億ドル、2025年が45.9億ドル。9月30日時点で、過去12ヶ月の売上が100万ドル以上の顧客は1,900社を超え、1,000万ドル以上の顧客は約250社に上る。個人のサブスクリプションではなく、企業アカウントに重きが置かれている。

議決権の設計も目を引く。大半の事案において50.1%の議決権を有するクラスF株式が1株存在する。さらに6月30日時点で、完全希薄化後株式の5%に相当する約8億4,700万株の無議決権株式が公益子会社に譲渡された。上場はするものの、支配権は手放さない構造だ。

上場日程と公募価格はまだ未定だ。ただし、この文書の価値は公募価格にあるのではない。これまで推定や流出情報に留まっていたAI研究所の損益が、監査済みの数字として初めて公開された点にある。今後、他の研究所の数字を見る際にも、この帳簿が基準線となる。